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人民币为何升值?还会继续升值吗?
作者:贺力平    单位:北京师范大学    发布:2021-06-29    阅读:2756次   

 

各位经济学家圈的朋友们,大家好,非常高兴今天来和大家就人民币汇率走势展望这个话题进行交流。

我准备了三个方面的话题。第一是近期人民币升值的主要原因,第二是展望人民币会不会破6(这里的破6是指升值的方向),第三个是未来汇率波动的风险如何防范?

我着重就人民币近期升值的原因来谈一下,人民币升值的主要原因有四个方面。第一是中国跨境货物贸易顺差的增加,第二是跨境旅游外汇支出减少,第三是跨境资金流入,第四是美元贬值。

一般我们谈论汇率变动时,会从一些不同的角度来谈论。比如,有的人认为这是由经济的基础层面来决定的,跟我们的产业结构、竞争力、贸易收支、经常账户收支等有关,这是属于经济基础层面。然后是与经济基础层面没有直接关系的因素,包括金融市场的行情等,还有一个角度,是内部因素和外部因素,我认为实际上人民币汇率升值了,内部因素和外部因素都有,两个方面是结合起来的。

人民币近期升值的原因主要是由经济基础层面的因素,但是也有跟经济基础层面没有直接关系的一些因素,还有内部因素和外部因素。可能有人会觉得这个看法太笼统,是折中主义、模糊学派。我个人觉得不是这样,我尽可能用一些比较准确的数据来说明问题。碰巧在这个节骨眼上,尤其最近三个月左右的时间变动,应该是这些因素的一个综合反应,所以说我觉得不能把它归结为某一个因素,而是一个综合性的因素,下面我用一些数据来做一些说明。

第一个,中国的货物贸易的情况。

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图中显示的是2019年、2020年和2021年(前四月)中国货物贸易月度差额。

2021年1~4月数据显示,除了4月份和3月份之外,在1月、2月中国的贸易顺差是超过历年的水平。

2021年1~4月份的贸易顺差接近1600亿美元,去年同期的贸易顺差是700亿美元,2019年1~4月份的贸易顺差额是700亿美元左右。2021年1~4月份,中国的货物贸易顺差的数额已经是去年和前年的一倍多。

2020年的下半年,中国的货物贸易顺差比往年大大增加,这对人民币汇率来讲是非常有力的一个支撑因素,而且这跟经济的基础层面是相关的。

为什么中国货物贸易顺差会在最近一年增加这么多?

因素会比较多,笼统来说,去年中国首先发生了疫情,但是去年4月份以后疫情相对的平息了。

然而,国外的疫情是在2020年4月份以后开始严重的。国外疫情严重以后,它的供给一面会受到比较大的影响。但是它对一些物品,尤其是对防疫相关物品的需求猛增,而中国在这个方面刚好就有很大的潜力可增加,所以我们的出口从那以后实际上是有很大的增长。

进口方面,因为我们的国内经济在逐步的复苏,所以进口一面的复苏的程度不是那么强,它给我们的贸易顺差就带来比较大的刺激作用,这种情况可能未来还会持续一段时间,但我们不能指望中国的货物贸易顺差永远都是这么大的数额,而且永远都会增长,这也是不现实的。

从现状来看,我们从去年下半年到今年的1~4月份,中国的货物贸易顺差增加了很多。相比2019年疫情发生前的水平,增长幅度是在1000亿~2000亿美元,所以这是一个比较重要的一个因素。

第二个因素是跨境旅行相关的外汇收支。

2000年以后,随着中国经济的发展,人们收入水平的增加,大量的中国居民出境旅行方面的外汇支出很多。

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比如说,2018年中国人在境外旅行的总支出为2800亿美元左右,而当年外国人入境旅行的开支即中国的跨境旅行外汇收入才400亿美元左右。所以,2018年我们在跨境旅行方面的外汇净支出是2400亿美元左右,2017年、2018年、2019年基本上维持这个水平,这个项目使中国每年花出去的外汇高达2000亿美元以上,这是国际收支经常账户收支很重要的一项。为中国人口多,出去旅行的热情又比较高。但是疫情发生后这方面的情况发生了巨大的变化。我们看下2020年的情况。2020年全年中国在境外旅行外汇支出大概是1300亿美元,外汇收入也减少很多,大概只有200亿美元。但是总的来说,中国跨境旅行外汇净支出由过去的2500亿美元一下就减到1200亿美元。

因为现在没有最新的数字,但是我相信它的构成跟2020年大致差不多,因为现在跨境旅行还是没有恢复。疫情的情况是很不稳定的,所以市场是完全没有复苏的。

中国在2020年到2021年总共货物贸易顺差增长了2500亿美元,而我们的净支出减少了1000多亿,两项相加我们就看出来,在其他事情都没有发生的情况下,中国的经常账户的收支平衡一下就多了3000亿美元左右的顺差,而且这在一年左右的时间里面就出现了。

3000亿美元的净流入资金,当然会对人民币的汇率会带来积极的影响,因为汇率按照市场供求关系决定,出口、创汇就代表了外汇的供给,在境外的开支、进口就代表了外汇的需求。

我们所说的两项,一个是货物贸易,一个是跨境旅行,都带来了外汇的供给的增加和外汇需求的减少。货物贸易顺差是外汇供给的增加,跨境旅行外汇支出的减少,它代表了外汇需求的减少。一反一正,在其他事情不变的情况下是会推高人民币汇率,但我只是说2020年到2021年,这是一个大的背景。具体去年是不是就升值了那么多,我们还要看其他的一些因素。

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第三个因素,跨境资金的流动。

跨境资金的流动,它本来应该是从我们的国际收支平衡表上来公布的,但我们的统计比较复杂。它由外汇管理局来负责,一般情况下统计它会相对的滞后一点。2020年的国际收支统计表的报表已经发布了,但是今年的情况还没有得到反映。

我从人民银行网站上下载了另一个相关的数据,如上图,也是体现跨境资金的流动。该表表示境外机构和个人持有的境内人民币金融资产,它分为四项,持有的股票、债券、存款和其他(现金等),这是非居民持有的境内的人民币金融资产。

“存量”数据是人民银行公布的,我截取的是从2019年的1月份到2021年的3月份的数据。“增量”是根据存量来做的一个简单的加减所得,在大多数情况下这个数字都是上升的。比如说,2020年7月份一个月的增量的就超过了5000亿人民币。当然它也有减少的时候,比如说2020年9月份它变为0,2021年的3月份它是负2000亿。

这个数字是如何来解读的?

因为他要统计股票和债券,尤其是股票,股票的市场价值每天、每个月都要变动,即使是境外人士,比如他用等值于100亿元人民币的资金来购买了股票,但该股票的市值下个月就会变,有可能变成110亿元人民币,也可能变成90亿元人民币,这个变动我们叫做是估值效应,它跟投资的量是没有关系的。但是在大多数情况下,尤其是当这个数字变化比较大时,你可以认为这是新增的投资。所以我们可以发现,从2020年4月份以后,“增量”的数字是有波动的,但是它的趋势是上升的。也就是说2020年的下半年以后,境外机构和个人持有境内的人民币金融资产总体来说是增加的。而且增加的数字。存量从6万亿增加到了9.5万亿,增加3.5万亿人民币,假设其中有5000亿或者是8000亿的增加有股票升值、债券涨价等因素,因为这些因素不好精确的剔除,但是它的流入资金可能有2万多亿人民币,2万多亿人民币折换成美元至少等值于3000多亿美元资金的境外资金流入,这个数字还是比较大。

也就是说,在一年左右的时间里,就有这么大量资金的流入,当然它还是有一些波动的。如果其他情况都没有发生变化,单是纯粹的金融资金(跟贸易无关的资金)流入到中国境内的金融市场上,这对人民币汇率是一个极大的支持,因为这些外汇资金流入时是外汇,他要投资在中国境内的股票、债券,变成人民币的存款,或者购买人民币的现金,就需要进行兑换,兑换了就代表对本币资金的需求,也就代表了外汇资金的供给。